事件：

11月30日晚间，央行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行近三年来央行首下调金融机构存款准备金率。

点评：

货币政策现拐点，放松步伐超预期从2010年1月起，央行连续12次上调存款准备金率，上调金融机构准备金率共计600个基点，回收大约42000亿流动性。此次央行下调存款准备金率0.5个百分点标志着货币政策紧缩周期结束，政策基调的宽松取向有了明显增加，包含较强的政策转向含义。

"保增长"和管理资产价格预期超越"控通胀" 10月外汇占款余额自2008年以来首次出现下降，表明"热钱"出现外流迹象。外汇占款是构成基础货币的重要组成部分，因此新增外汇占款的大幅减少造成资金面短期紧张，货币政策出现了对冲需求。

我们预计，11月CPI大约回落到4.5%左右，CPI快速下行为货币政策放松提供了政策空间。但接近年末，新涨价因素仍存在很大不确定性。客观来讲，目前放松货币政策不利于稳定通胀预期。

此次央行下调金融机构存款准备金率反映出"保增长"在货币政策中所占的权重已经超出"控通胀"。在欧债危机持续恶化的背景下，中国经济可能出现和世界经济的"再挂钩"，经济下行风险正在加大。同时，从PMI及PPI反映的情况来看，当前部分企业的经营困难有可能演变成整体经济惯性下行。下调存准在一定程度反映了这种担忧。

此次央下调存准反映出央行正在主动调控资产价格预期。由于此次下调出现在当日沪深股市暴跌之际，因此不能排除央行是在对股市做出反应。同时，央行存款准备金率下调早于预期也表明政策端对房价下跌的容忍度可能是很有限的。

防范房价进入快速下行通道而引发系统性风险

当前，我国工业经济仍处于去库存周期，企业存款的定期化趋势明显，实体经济层面对流动性的吸纳能力相对有限。此次存款准备金率下调带来的流动性增加流向实体经济的可能性较小。因此，央行存款准备金率下调很可能带来房地产资金链的缓解。这有利防范房价进入快速下行通道而引发系统性风险。但同时，房地产调控的效果也可能受到较为明显的影响。